2022年以來，北交所新股發(fā)行節(jié)奏顯著提升，但隨之而來的是破發(fā)率持續(xù)走高。根據(jù)尚普研究院數(shù)據(jù)2022年北交所開盤破發(fā)率達到48.19%；首日破發(fā)率達到65.06%，尤其是2022年12月份北交所32只新股首日破發(fā)率高達87.50%，引發(fā)了市場關(guān)注。

在北交所破發(fā)頻頻的背景之下，北交所已有多家公司和保薦券商使用“綠鞋”機制，通過超額配售選擇權(quán)制度維護首日股價穩(wěn)定，但“綠鞋”機制無論是資金方面還是補救維持時間都相對有限。

日前，有消息稱北交所對擬上市企業(yè)透露出內(nèi)部指導(dǎo)意見，指導(dǎo)意見之下，下調(diào)發(fā)行底價，降低募資規(guī)模成為了企業(yè)及保薦機構(gòu)應(yīng)對破發(fā)的一大選擇，2023年開年以來，多家沖刺北交所的企業(yè)接連下調(diào)發(fā)行底價，平均下調(diào)幅度高達47%。從歷史情況來看，2022年以來北交所上市新股發(fā)行價較當期每股凈資產(chǎn)的溢價率平均在200%以上，而目前已有多家企業(yè)將發(fā)行底價下調(diào)至每股凈資產(chǎn)附近。

有業(yè)內(nèi)人士指出，下調(diào)發(fā)行底價在應(yīng)對2022年第四季度北交所破發(fā)潮的基礎(chǔ)上，另一方面可以提高發(fā)行效率、降低發(fā)行風險和破發(fā)概率，同時提升新股一二級估值差，為上市表現(xiàn)提供安全墊。

一、

發(fā)行底價如何確定

底價發(fā)行制度系新三板精選層特有的公開發(fā)行制度，精選層掛牌公司平移至北交所后繼續(xù)沿用。

監(jiān)管層設(shè)置發(fā)行底價的初衷則是為避免發(fā)行價格過低，損害新三板期間通過交易或定增進場的老股東利益。在確定發(fā)行底價或者價格區(qū)間時，公司會在保薦機構(gòu)的幫助下，參考所屬行業(yè)、成長性、市盈率、每股凈資產(chǎn)、定向發(fā)行價格及同行業(yè)可比公司估值等多種因素，綜合考慮后確定，如最終確定的發(fā)行價格低于發(fā)行底價，應(yīng)當中止發(fā)行。

根據(jù)北交所公開發(fā)行股票注冊管理辦法第13條中規(guī)定，股東大會應(yīng)該對“定價方式、發(fā)行價格（區(qū)間）或發(fā)行底價”作出決議。

從而容易出現(xiàn)幾個不合理的情況，一是部分公司底價過高，按照底價發(fā)行依舊無法逃過上市后破發(fā)的命運，甚至有發(fā)行失敗的風險；二是部分公司故意設(shè)置很低的底價，卻高溢價發(fā)行，又讓市場質(zhì)疑聲不斷。

二、案例展示

實際上，除了調(diào)低發(fā)行底價這一方式之外，為了應(yīng)對破發(fā)情況，北交所部分企業(yè)也選擇了減少發(fā)行股數(shù)的上市調(diào)整方案，或者選擇雙重“保險”——既調(diào)低發(fā)行底價又減少發(fā)行股數(shù)。

基于市場關(guān)注，尚普君檢索了近兩個月以來更新了招股書注冊稿的北交所企業(yè)，在實際案例中，無論企業(yè)采用哪種方案最終都會引起募資額出現(xiàn)一定程度的縮水。

經(jīng)不完全統(tǒng)計，截至2023年1月8日，近兩個月更新招股書注冊稿的企業(yè)共有60家左右，其中有24家出現(xiàn)了調(diào)整發(fā)行方案的情況（對比申報稿的情況），從而使得募資額有所變化。其中康樂衛(wèi)士招股書申報稿中披露募資額為35億元，上會稿中修改為23.8億元，上會前被認為是北交所募資額最大的IPO，但是在1月4日披露的注冊稿中已下降至3億元，整體募資額降幅超9成！

在這24家企業(yè)中，僅使用調(diào)低發(fā)行底價的企業(yè)最多，共有14家；僅減少發(fā)行股數(shù)的僅有2家；兩種方案均采用的共有8家。

（一）僅調(diào)低發(fā)行底價

以下展示部分發(fā)行底價下調(diào)幅度較大的企業(yè)具體披露情況：

1、貴州安達科技能源股份有限公司（2022.12.21提交注冊）

調(diào)整前

公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過5553.40股，發(fā)行底價為25.88元/股。募集資金14.44億元，主要用于6萬噸/年磷酸鐵鋰建設(shè)項目以及償還銀行借款與補充流動資金。

調(diào)整后

募集資金運用

安達科技調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)39.84%，募集資金降低40.12%。

2、田野創(chuàng)新股份有限公司（2022.12.13提交注冊）

調(diào)整前

公司擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過5000萬股，發(fā)行價格不低于5元/股。募集資金4.76億元，主要用于海南自貿(mào)港智能工廠（一期）建設(shè)項目以及海南達川熱帶特色產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)項目。

調(diào)整后

募集資金運用

田野股份調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)28.00%，募集資金降低62.18%。

3、成都樂創(chuàng)自動化技術(shù)股份有限公司（2022.11.29提交注冊）

調(diào)整前

公司擬發(fā)行不超過900萬股，本次發(fā)行底價為25.00元/股，募集資金1.95億元，主要用于運動控制系統(tǒng)智能化建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷與技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項目以及補充流動資金。

調(diào)整后

募集資金運用

樂創(chuàng)技術(shù)調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)48.80%，募集資金降低40.87%。

4、上海辰光醫(yī)療科技股份有限公司（2022.11.4提交注冊）

調(diào)整前

公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1500萬股，發(fā)行價格不低于10.00元/股。募集資金1.5億元，主要用于磁共振成像核心零部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目以、科研定制型超導(dǎo)磁體研發(fā)項目以及補充流動資金。

調(diào)整后

募集資金運用

辰光醫(yī)療調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)40.00%，募集資金降低40.00%。

5、福建國航遠洋運輸（集團）股份有限公司（2022.11.1提交注冊）

調(diào)整前

公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不低于11100萬股且不超過14820萬股，發(fā)行底價為9元/股。募集資金12.53億元，主要用于干散貨船舶購置項目以及補充流動資金。

調(diào)整后

募集資金運用

國航遠洋調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)42.22%，募集資金降低53.92%。

（二）僅減少發(fā)行股數(shù)

6、徐州中煤百甲重鋼科技股份有限公司（2022.12.19提交注冊）

調(diào)整前

公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過6666.7萬股，本次發(fā)行價格不低于4.5元/股。募集資金3.00億元，主要用于寧夏鋼構(gòu)智能化重型鋼結(jié)構(gòu)加工基地項目、百甲基地智能化重型鋼結(jié)構(gòu)加工技術(shù)改造項目、安徽百甲淮北智能化重型鋼結(jié)構(gòu)加工基地二期項目、新型鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅外墻板及生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)項目以及鋼結(jié)構(gòu)建筑屋頂光伏建筑一體化（BIPV）體系技術(shù)研發(fā)項目。

調(diào)整后

募集資金運用

百甲科技調(diào)整發(fā)行方案后募集資金降低43.30%。

7、遼寧春光制藥裝備股份有限公司（2022.11.11提交注冊）

調(diào)整前

公司擬發(fā)行股數(shù)不超過2500萬股，每股發(fā)行價格不低于10.00元/股。募集資金2.50億元，主要用于智能自動化裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項目以及補充流動資金項目。

調(diào)整后

募集資金運用

春光藥裝調(diào)整發(fā)行方案后募集資金降低36.00%。

（三）既降低發(fā)行底價又減少發(fā)行股數(shù)

以下展示部分發(fā)行底價以及發(fā)行股數(shù)下調(diào)幅度較大的企業(yè)具體披露情況：

8、北京康樂衛(wèi)士生物技術(shù)股份有限公司（2023.1.4提交注冊）

調(diào)整前

公司擬發(fā)行股數(shù)不超過4453萬股，發(fā)行底價為77.68元/股。募集資金35.00億元，主要用于HPV疫苗研發(fā)項目、重組二價新冠疫苗研發(fā)項目、創(chuàng)新重組疫苗研發(fā)項目、昆明生產(chǎn)基地代建回購項目以及補充流動資金。

調(diào)整后

募集資金運用

康樂衛(wèi)士調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)42.07%，募集資金降低91.43%。

9、河南馳誠電氣股份有限公司（2022.12.28提交注冊）

調(diào)整前

公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1300萬股，本次發(fā)行底價為8.60元/股。募集資金1.11億元，主要用于智能儀表產(chǎn)線智能化升級項目、氣體傳感器產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心升級項目以及補充流動資金。

調(diào)整后

募集資金運用

馳誠股份調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)31.74%，募集資金降低47.50%。

10、安徽峆一藥業(yè)股份有限公司（2022.12.8提交注冊）

調(diào)整前

公司擬發(fā)行股數(shù)不超過1001.25萬股，每股發(fā)行價格不低于35.96元/股。募集資金3.60億元，主要用于年產(chǎn)198噸普侖司特無水物等十二種醫(yī)藥中間體項目（二期）。

調(diào)整后

募集資金運用

峆一藥業(yè)調(diào)整發(fā)行方案后發(fā)行底價下調(diào)57.45%，募集資金降低62.60%。

三、小結(jié)

對發(fā)行企業(yè)來講，無論是調(diào)低發(fā)行底價，還是同時降低發(fā)行量，最終可能影響融資效果。

新三板和北交所資深評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南指出，實際操作中，在公開發(fā)行時如果企業(yè)認為底價過低，有個補救措施就是釆取詢價發(fā)行，通過市場詢價來定一個企業(yè)和市場都能接受的最終發(fā)行價。

所以最終來講，調(diào)低發(fā)行底價主要影響的是企業(yè)的融資額，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍可以通過北交所再融資來補充。其它的如發(fā)行價、上市首日價格還是取決于公司質(zhì)地，與底價高低無關(guān)。

而此次調(diào)低發(fā)行價、募資額縮水等一系列措施正是對目前北交所生態(tài)的一個慢慢修復(fù)，而市場也會隨之出現(xiàn)以下調(diào)整：

1、擬申請企業(yè)輔導(dǎo)期不盲目定底價，增大過會概率，并提高發(fā)行效率；

2、投資者不盲目相信企業(yè)的底價；

3、發(fā)行企業(yè)合理確定發(fā)行價，適度讓利北交所一、二市場；

4、投資者在北交所有賺錢效應(yīng)。