十八屆發審委保持著一周4-5家的審核速度。今天有4家企業上會接受IPO審核，分別是帝爾激光、三角防務、鴻合科技、福蓉科技。
帝爾激光于2017年6月正式向A股創業板發起上市沖擊，在今日上會受審。在證監會反饋材料中，公司一位從業近二十年的“老會計”因一次匪夷所思的“烏龍”事件，遭遇了證監會“是否具備專業勝任能力”的質疑。此外，在其IPO申請申報的前夜，兩位新增神秘自然人股東的臨時入股，又讓其卷入利益輸送的嫌疑。據了解，這兩位在其IPO前夜突擊入股的新增自然人，其中一位名為朱雙全的自然人，真實身份或為與帝爾激光一樣同樣來自與湖北武漢的A股上市企業鼎龍股份實控人，而另一位自然人徐秀珠，其身份更為敏感，年過六旬的她，或為一位在此前因涉及重大事件違規而遭交易所處罰，并被計入深交所誠信檔案的上市公司實控人之妻。但帝爾激光所屬的高端制造業是國家重點鼓勵的領域，且報告期內業績也是一直保持非常爆炸性的增長（2018年歸母凈利潤同比增長150.13%，達到1.65億元），最后順利過會。
三角防務的產品主要為航空領域的鍛件產品。近年來，國民經濟快速發展和綜合實力不斷提高，我國對航空運輸和通用航空服務的需求也在不斷快速增長。得益于此，三角防務業績實現突飛猛進。此外在“軍民融合”背景下，隨著國家國有軍工企業的改革深化，國家鼓勵具有自主研發實力的民營企業逐步參與到高端軍工產品的市場競爭中。雖然三角防務產能利用率偏低、凈利增速遠超營收增速、采用賒銷方式等問題，瑕不掩瑜，三角防務順利過會。
鴻合科技2018年6月首次披露招股書，不到一年時間已走到上會審核階段，算是IPO排隊時間短的。公司存在著現金流凈額波動劇烈、業績增長依賴大客戶、應收賬款持續激增等問題。此外，美國時間2019年4月1日，視源股份全資子公司廣州視睿向德克薩斯法院提起專利訴訟，主張深圳鴻合和新線互動制造、銷售、許諾銷售智能交互平板的行為涉嫌侵犯廣州視睿的專利權，該專利訴訟已獲德克薩斯法院受理。去年底，視源股份子公司視睿電子就以涉嫌侵犯其4件專利的專利權為由，起訴深圳鴻合及母公司鴻合科技，要求停止侵權行為、銷毀侵權專用模具并賠償1.43億元。但涉及專利訴訟的企業，在受審時也往往不是一票否決，會根據公司充分評估的結果做評判，最終順利過會。
福蓉科技主要生產蘋果、三星、華為等智能手機金屬外殼或者平板電腦外殼。一方面，受益于下游手機品牌廠商在全球市場大幅出貨，福蓉科技的營業收入逐年增長；另一方面，受大客戶影響的風險顯然在加大，體現在第一大客戶不穩定、應收賬款周轉率和存貨周轉率偏低等方面。而募投項目在產能利用率本來就不高的背景下進行，疊加2018年以來智能手機銷售持續下滑的影響，未來經營能否達預期令人擔憂，但依然通過了發審會。
一、帝爾激光
武漢帝爾激光科技股份有限公司成立于2008年，主營業務為精密激光加工解決方案的設計及其配套設備的研發、生產和銷售，主要產品為應用于光伏行業高效太陽能電池的精密激光加工設備。晶科能源、天合光能等2018年全球光伏組件出貨量前十企業目前均與帝爾激光開展合作。
【關注重點1：從業20年的老會計“翻車”？】
因財務工作疏忽，帝爾激光在2015年完成股份公司整體變更后，未按照股東大會決議和驗資報告對公司所有者權益相關科目進行相應賬務處理，直接導致公司在2015年年度利潤分配中多分配了1,182.95萬元。
據招股書，在2015年年度利潤分配方案中，公司向全體股東每10股派10元現金，共計派發現金股息1,538.50萬元。然而，實際上，公司股改基準日（2015年7月31日至2015年12月31日）所形成的可供分配金額為355.55萬元。
如此明顯的錯誤直到2017年，公司才發現。此后，帝爾激光對2016年年度利潤分配進行追溯調整，要求參與2015年度利潤分配的股東全額退還全部股利1,538.50萬元，同時按照銀行同期貸款利率支付利息。
股改涉及到的財務變更眾多，對于公司財務數據準確性而言，至關重要。帝爾激光竟然會發生如此重大的差錯，也難怪證監會會直接質疑公司的董事、財務總監是否具備專業勝任能力、是否勤勉盡責。
帝爾激光的財務總監名為劉志波，同時兼任帝爾激光的董秘。這位1979年出生，從業近20年的老會計會因“財務工作疏漏”導致“烏龍分紅”？
“分紅分錯了，很難想象一個注冊會計師會出現這種差錯，難道另有隱情？”北京一位會計事務所合伙人對于這一解釋顯然無法接受：“股份制改制應該是2015年該企業的重頭工作，在當年年報中竟然會忽略掉這么重要的會計信息，簡直不可思議?！?/p>
在過去多年的企業IPO申請中，類似案例也從未出現過，這也是A股擬上市企業中的頭一遭。
據劉志波履歷顯示，其2000 年 7 月畢業于武漢理工大學，2000 年 7 月至 2002 年 4 月在湖北楚風專用汽車有限責任公司任財務會計；2002年 4 月至 2003 年 7 月在武漢凡谷電子技術股份有限公司任財務主管；2003 年 4月至2015年4月在武漢德威斯電子技術有限公司任財務經理；2015年4月至今在公司任財務負責人兼董事會秘書。
實際上，在新三板掛牌期間，帝爾激光確實頻繁發布前期會計差錯更正公告，對2015年財務數據進行了三次更正，對2017年上半年、2016年、2014年、2013年數據分別進行了一次更正，合計更正次數達7次之多。
2015年度，資產負債表調整差異合計7659萬元，利潤表調整差異合計382萬余元、現金流量表調整差異合計1.43億余元。
2016年度，調整資產負債表各個科目數據合計4110萬余元、調整利潤表各個科目數據合計49.55萬元、調整現金流量表各個科目數據合計3081萬元。
【關注重點2：涉嫌利益輸送，污點股東疑借“馬甲”精準入股】
2019年2月25日，一位名為王純的自然人以一紙訴訟將帝爾激光告上了法庭，帝爾激光的實控人李志剛與帝爾激光分列第一和第二被告。
按照王純的此次訴訟請求，要求確認其與李志剛曾簽訂的《武漢帝爾激光科技有限公司股權轉讓協議》無效；并要求判決李志剛返其相關股權。
王純是帝爾激光的創始人之一。
2008年4月，王純出資12.5萬元以25%的出資比例與李志剛等人共同設立帝爾激光，2009年7月，王純將上述出資額以12.5萬元的原價轉讓給了李志剛。
不過幸運的是，僅僅半個多月時間，3月15日，王純選擇了撤訴，最終曾經的創業伙伴還是未真正走上對簿公堂之路。
“王純應該是與公司方面達成了協議，從王純提起訴訟并獲得法院立案來看，在當年轉股的程序中，應該存有瑕疵?！北本┮晃煌缎腥耸刻寡?。
除了上述股權轉讓外，在2017年5月，帝爾激光的一次增資也同樣可疑。
據帝爾激光招股說明書（申報稿）顯示，2017年5月，公司進行增資擴股，自然人彭新波、朱雙全、徐秀珠以每股24元人民幣認購120萬股，共融得資金2800萬元，用以補充流動資金。在此次增資的一個月后，帝爾激光便向證監會正式申報了其IPO申請。
朱雙全與徐秀珠對于帝爾激光而言，則是兩張全新的面孔。其中朱雙全認購33萬股，徐秀珠認購20萬股，分別耗資792萬和480萬，這部分股權在隨后通過資本公積轉增股本后，在2017年9月則分別變更為98.67萬股和59.8萬股。
2017年5月，顯然是帝爾激光最佳的入股時期。除了其即將在當年6月申報IPO外，2017年帝爾激光的業績在經過2016年鋪墊后，正迎來爆發期，其2016年歸母凈利潤為3020萬元，至2017年則達到了6712.7萬元，同比增長122.3%。
若按照其2016年總股本1538.5萬股計算，其2016年每股收益約為1.96元，那么前述朱雙全、徐秀珠等人入股的市盈率則在12倍左右。但隨著2017年業績的爆發，這一入股市盈率相對于攤薄后的2017年市盈率則僅不到6倍。
如果帝爾激光順利上市，按照其2018年歸母凈利潤1.65億，其發行后總股本6612.5萬股計算，其每股收益約為2.5元。若以IPO發行價監管紅線23倍市盈率計算，其此次發行價則約在57.5元/股。
這也就意味著，僅以帝爾激光發行價計算，朱雙全在一年多前認購的這33萬股，市值便將達到5673萬，而徐秀珠持股的市值也將達3438.5萬，賬面收益達616%。
據帝爾激光招股書公開的朱雙全與徐秀珠身份證數據信息顯示，朱雙全出生于1964年10月21日，為湖北武漢武昌區人士。這一身份正好與鼎龍股份董事長朱雙全相符。
而徐秀珠的身份證數據信息則顯示其出生于1958年12月，江蘇無錫人士，如今已經年過六旬。
據一位知情人士透露，徐秀珠或為天奇股份實際控制人黃偉興之妻。
公開資料顯示，黃偉興，出生于1958年，持有直接或間接天奇股份24.86%的股份，天奇股份現任董事長黃斌，即為黃偉興、徐秀珠之子。
值得注意的是，在徐秀珠2017年5月參與帝爾激光定增前夕，2017年4月27日，天奇股份及其黃偉興恰好因涉嫌信息披露違法被證監會同時立案調查。
2018年初，黃偉興涉案事由被證監會調查公布，因其涉及暗地借用多個馬甲賬戶認購自家定增股份，由此操盤獲利。對此，江蘇證監局決定對黃偉興處于合計近千萬元罰款。
其后，深交所也對黃偉興給予公開譴責的處分，且對于黃偉興上述違規行為及給予的處分，已經被深交所記入上市公司誠信檔案，并向社會公開。
【關注重點3：業績爆發性增長】
2015年至2017年，帝爾激光實現收入分別為3886萬元、7696萬元和1.65億元，實現的扣非凈利潤分別為776萬元、2763萬元和7038萬元。根據公司在股轉系統披露的2018年年報，帝爾激光2018年實現的收入為3.65億元，實現的扣非凈利潤為1.66億元，2018年實現了接近2億元的凈利潤。
二、三角防務
三角防務主要為我國軍用和民用航空飛行器提供包括關鍵的結構件和發動機盤件在內的各類大型模鍛件和自由鍛件。公司目前的主要產品為航空領域的鍛件產品。
【關注重點1：產能利用率不到50%，募投項目必要性】
三角防務擬通過本次IPO募資資金不超過2.60億元，投于企業400MN模鍛液壓機生產線技改及深加工建設、發動機盤環件先進制造生產線建設、軍民融合理化檢測中心公共服務平臺三個項目。
從產銷率來看，三角防務2015年-2017年分別為68.03%、97.03%、102.01%，不難看出公司產銷率持續走高。但從產能利用率來看，就沒那么樂觀。2015年-2017年公司產能利用率分別為55.49%、35.39%、46.5%。公司不僅產能利用率出現大幅波動，同時2017年公司實際產量還明顯低于2015年。可以看到的是，三角防務產能利用率偏低的問題一直存在。
從三角防務募投項目來看，400MN模鍛液壓機生產線技改及深加工建設項目、發動機盤環先進制造生產線建設項目均將對目前現有產能進行不同程度擴產。
有市場質疑就指出，公司為何不通過提升自身產能利用率來達到擴產目的，而是通過募投項目進行進一步擴產。在自身存在閑置產能背景下盲目擴產，或將導致更多產能進一步閑置。進步一來看，如果新增產能形成無效產能，加之產能增加后帶來的折舊、管理費用等費用增長，會拖累公司業績。
在解釋這個項目的必要性時。公司認為目前生產線仍不完備，熱處理環節產能不足尤其不具備對大型鋁合金鍛件進行熱處理的設備，對于產能提升后的鍛件后續機械加工設備，也存在加工能力不足的問題。本項目有利于解決400MN模鍛液壓機產能瓶頸，增加大型鋁合金鍛件熱處理能力及配套機加工能力，完善公司產品種類。
【關注重點2：搭乘軍民融合快車 業績高速增長】
近年來，國民經濟快速發展和綜合實力不斷提高，我國對航空運輸和通用航空服務的需求也在不斷快速增長。得益于此，三角防務業績實現突飛猛進。
2015年，三角防務營收僅2.14億元，全年虧損逾千萬，至2016年全年凈利6044.51萬元，大幅扭虧為盈。
隨后，公司業績一路攀升。2017年、2018年上半年分別錄得營業收入3.75億元、2.41億元，凈利潤1.17億元、8285.12萬元。
根據工業與信息化部預計，在未來10年中，隨著我國空域管理改革和低空空域開放的推進，國內通用飛機、直升機和無人機市場巨大。未來10年全球渦噴/渦扇發動機需求量將超7.36萬臺，產值超4160億美元；渦軸發動機需求量超3.4 萬臺，總產值超190億美元；渦槳發動機需求量超1.6萬臺，總市值超150億美元；活塞發動機需求量將超3.3萬臺，總市值約30億美元。
另一方面，“軍民融合”背景下，航空裝備制造業企業迎來發展機遇。隨著國家國有軍工企業的改革深化，國家鼓勵具有自主研發實力的民營企業逐步參與到高端軍工產品的市場競爭中，在行業發展大趨勢中，三角防務正在逐步提高自身競爭能力以保障公司業績持續性增長。
【關注重點3：7輪融資“吸金”逾7億 10余家機構陪跑超十年】
截至目前，三角防務已完成7輪融資，合計募資7.09億元，機構投資者超15家。
其中，最早進入的三家機構——西安閻良國家航空高技術產業基地發展中心（2010年3月名稱變更為西安國家航空產業基地投資發展有限公司）、陜西省產業投資、西安三森投資有限公司2007年便投資三角防務，至今已陪跑11年。
除上述三家機構外，三角防務星光熠熠的機構股東名單中還不乏在一級市場頗為活躍的鼎鋒明道、溫氏投資等。
值得注意的是，溫氏投資系三角防務宣布IPO前“突擊”成為公司第二大股東。2016年12月22日，溫氏投資以7元/股受讓三角防務4107萬股，該輪融資完成后，三角防務估值14.67億元。
三、鴻合科技
鴻合科技主營業務為智能交互顯示產品及智能視聽解決方案的設計、研發、生產與銷售，主要面向教育信息化領域，同時向辦公、會議會展、傳媒等商用市場拓展，為用戶提供技術領先、綜合全面的產品，形成了以智能交互平板、電子交互白板、投影機、視頻展臺等智能交互顯示產品為基礎，智能視聽解決方案為拓展和延伸的多媒體電子產品業務。
【關注重點1：上會前突變，面臨上億美元侵權訴訟】
美國時間4月1日，視源股份全資子公司在美國德州東區法院，起訴鴻合科技子公司，指其涉嫌制造、進口、銷售、許諾銷售侵犯視源股份專利權利的智能交互平板，給視源股份造成巨大經濟損失。
涉嫌侵權的產品包括：TRUTOUCH Xseries、TRUTOUCH VN series、TRUTOUCH RS series。同時，美國技術鑒定公司iRunway就TRUTOUCH X series的產品之一TRUTOUCH X9進行了技術鑒定，認為其技術方案與視源股份的專利方案相同。
視源股份要求鴻合科技子公司永久停止制造、進口、銷售、許諾銷售侵犯視源股份專利的智能交互平板，并就過去的侵權行為對視源股份進行賠償。
目前，該案件已經在美國德州東區法院立案。索賠金額尚未明確。
實際上，這并非視源股份第一次起訴鴻合科技。去年底，視源股份子公司視睿電子就以涉嫌侵犯其4件專利的專利權為由，起訴深圳鴻合及母公司鴻合科技，要求停止侵權行為、銷毀侵權專用模具并賠償1.43億元。
值得注意的是，鴻合科技2次陷入專利糾紛的產品，都是“智能交互平板”。該產品正是其主營產品之一及營業收入重要來源，2016年度、2017年度和2018年1-6月，該產品銷售收入分別占鴻合科技主營業務收入的43.24%、53.18%和64.49%。
除了2個巨額專利訴訟案之外，鴻合科技的研發能力也一直飽受質疑。
【關注重點2：研發能力受疑】
招股書指出，鴻合科技已逐步成長為具有全球競爭優勢的細分行業龍頭企業。
然而，實際情況卻似乎不甚符合。
先從研發費用來看，根據鴻合科技招股書，其研發費用占營收的比例持續下跌，從2015年的4.4%降至2017年的3.68%。該公司還稱，“由于子公司利潤分配，導致鴻合科技研發費用比例不再滿足高新企業資質認定標準，將于2018 年9 月高新技術企業資格證書到期后不再申請?！?/strong>
另外，盡管鴻合科技研發人員絕對值有所增加，但占總人數的比例仍較低，到2017年該比例僅25%。
再從實際成果來看，截至2018年6月30日，鴻合科技擁有研發人員576名，取得專利353項。其中，實用新型專利143項，外觀專利187項，發明專利僅有23項。
業內人士指出，一般來說，高科技企業想要在專利申請方面注水沖量，申請外觀設計的風險最低，因為外觀設計允許同一批方案具有一定的雷同性，另一方面外觀上合計不會進行新穎性檢索，通過率高。鴻合科技有過半專利都是外觀專利，發明專利才占6%，有注水的嫌疑。
【關注重點3：涉嫌關聯交易未披露】
招股書顯示，鴻合科技主要面向中小學校和高校、幼教、培訓機構等教育市場進行銷售，同時向辦公、會議會展、傳媒等商用市場拓展。同時在銷售中，它分為經銷、ODM/OEM以及直銷模式。
數據顯示，從2015-2017年以及2018年上半年，其經銷業務比重在逐漸降低，一路從94.83%降低至63.05%；直銷業務比重也有所下降，從此前的最高5.27%下降至去年上半年的3.71%。唯一一路上升的是ODM/OEM業務，占比從2015年的0.78%上升至去年上半年的33.24%。
其ODM/OEM業務大幅上升的原因在于它在2017年開始為Promethean（普米公司）等海外智能交互顯示產品品牌商做代工。
以Promethean為例，雙方在2017年 3月 16日簽署合作框架協議，協議有效期為36個月。
財報顯示，在合作當年，Promethean就為鴻合科技貢獻了5.03億元的營業收入，在7.46億元的增長額中占比67%，占該公司當年營業收入的13.90%。同時，在雙方合作后，智能交互平板成為鴻合科技增長最快的板塊，電子交互板、投影機、視頻展臺等產品銷售出現停滯乃至下滑。
到了2018年上半年，其占比進一步提升，普米公司帶來的營收達到5.21億元，占到鴻合科技該產品線總營收的44%，占鴻合科技同期營業收入的28.71%。
代工業務在影響企業毛利率的同時，海外單一大客戶的存在，無疑增添了鴻合科技的業務穩定性帶來了風險。上述業內人士分析稱，一方面，境外公司的經營取證較難，很難確定普米公司在“穩定性與業務持續性方面沒有重大風險”。
在招股書中對該風險卻只字不提的鴻合科技，其業務結構面臨的風險還遠不止于此。招股書顯示，作為其海外第一大客戶的Promethean，與2017年入股鴻合科技的第五大股東PE鷹發集團之間存在著千絲萬縷的關系，鴻合科技董事衛哲也涉入其中。
早在2014年，Promethean在香港上市的子公司網龍網絡與衛哲就有接觸，雙方共同成立了福建一零一教育科技有限公司。而衛哲的另一重身份又是鷹發集團的掌舵者。
發審委也在反饋意見中詢問了57個問題，不過鴻合科技在更新招股書后，還是沒有給出清晰的答案。
四、福蓉科技
福蓉科技主要從事消費電子產品鋁制結構件材料的研發、生產及銷售。公司主要產品為智能手機、平板電腦、筆記本電腦等消費電子產品的鋁制結構件材料，產品應用于三星、華為、OPPO、VIVO等多款品牌智能手機和蘋果等品牌的平板電腦、筆記本電腦，以智能手機為主。
【關注重點1：客戶集中度較高】
福蓉科技的客戶集中度較高，公司2015、2016、2017及2018年上半年都十分依賴前十大客戶，向其銷售占比分別達到82.53%、93.27%、98.63%和99.87%，占比極高且逐年上升。從2015年到2018年上半年，公司第一大客戶分別是惠州南鋁、石獅通達、比亞迪集團和比亞迪供應鏈公司，分別貢獻銷主營收入的41.01%、21.03%、25.77%和32.32%。
在招股書中，福蓉科技也承認，如果主要客戶出于分散供應商供貨集中度等原因減少對公司的產品訂單，或由于手機行業的波動造成主要客戶自身經營波動，而公司又不能及時反應，采取積極有效的應對措施，則有可能造成公司經營業績出現波動或者下滑。
依賴大客戶會導致溢價能力減弱，一般會體現在應收賬款和存貨兩項指標中，而福蓉科技顯然存在這種情況。
報告期內，福蓉科技應收賬款賬面價值分別為1.23億元、2.34億元、1.8億元、1億元，占流動資產的比例分別為24.22%、42.75%、29.99%、16.99%；報告期內的應收賬款周轉率分別為4.65、4.04、4.74、2.98。而同期的可對比上市公司當中，和勝股份應收賬款周轉率分別為6.53、5.58、4.78、2.53，利源精制應收賬款周轉率則分別為30.41、27.30、21.90、5.35。
福蓉科技提示，公司應收賬款賬面價值較大，且占流動資產總額的比重較高。隨著公司規模的擴大公司應收賬款金額可能隨之增加，如果未來公司客戶經營狀況出現惡化，公司存在部分應收賬款無法收回的風險。
再來看存貨的情況，報告期期內，公司存貨賬面價值分別為1.31億元、1.78億元、1.53億元、1.71億元，占流動資產的比例分別為25.87%、32.49%、25.46%和29.02%。存貨周轉率分別為4.44、3.85、4.52、1.98，呈現小幅波動趨勢。同期，和勝股份存貨周轉率分別為5.86、5.34、5.10、2.51；利源精制存貨周轉率分別為11.09、7.95、9.03、3.91。福蓉科技在招股書中稱，公司存貨周轉率略低，主要系公司原材料余額較大導致存貨周轉率較低，公司存貨中原材料余額占比較高。
【關注重點2：研發投入略顯不足】
公司披露的招股書中，福蓉科技一直強調“科技”公司，擁有6項授權專利、各種體系認證以及被成都市級部門認定的“成都市企業中心”和“成都制造業100強”。
福蓉科技稱其在“下游客戶高度關注的品質控制、切割精度、消費電子產品高品質鋁合金制備等方面處于國內領先水平”。
然而，一再強調重視技術與研發的福蓉科技似乎有些言行不一。
招股書顯示，報告期，福蓉科技研發投入分別為126.54萬元、250.69萬元、158.70萬元、218.92萬元，營業收入為5.64億元、7.37億元、9.96億元、4.46億元，研發投入占營業收入的比重為0.22%、0.34%、0.16%、0.49%。這一比例與高新技術企業的不低于3%的認定標準相距甚遠。
同業可比的上市公司和勝股份，2017年、2018年研發投入為2451.05萬元、3281.12萬元，占營業收入比例為2.91%、3.08%。
在研發人員薪酬方面，福蓉科技的表現同樣較差。
據招股書披露，2015至2017年，公司高層人員年薪為37.37萬元、40.21萬元、83.42萬元。公司全體員工平均年薪為7.50萬元、8.14萬元、7.63萬元。同期，研發人員年薪為5.81萬元、6.87萬元、6.75萬元，低于公司平均薪酬。公司行政管理人員薪酬為14.14萬元、18.44萬元、36.56萬元，逐年在增長，2017年薪酬是研發人員薪酬的5.42倍。
對比發現，研發人員薪酬僅略高于生產采購人員，不僅大幅低于行政管理人員，也比財務人員、工程、設備等人員薪酬低。
不過，福蓉科技似有加大研發投入考慮，此次IPO，公司擬募資3.8億元，其中3000萬元用來建研發中心。
作者簡介：尚普咨詢，創辦于2008年，是最早提供IPO與再融資募投項目可行性研究報告的專業顧問機構之一。服務內容還包括IPO行業市場研究、企業發展戰略規劃咨詢、上市培訓及一體化全案咨詢等專業服務。2017年，尚普咨詢榮膺“IPO咨詢行業先鋒機構”，是資本市場公認的中國最大的IPO募投可研咨詢機構之一。
