一、發(fā)行人主營業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式
主營業(yè)務(wù)：蒙娜麗莎是致力于高品質(zhì)建筑陶瓷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品有用于一般裝修裝飾的陶瓷磚和運(yùn)用于一般裝修裝飾、市內(nèi)創(chuàng)意立面裝飾、建筑幕墻工程和市政隧道工程的陶瓷薄板。
業(yè)務(wù)模式：蒙娜麗莎的采購由生產(chǎn)部門或需求部門提交申請(qǐng)，由權(quán)限負(fù)責(zé)人審批通過后再由采購部門負(fù)責(zé)執(zhí)行采購任務(wù)。生產(chǎn)方面，公司綜合考慮已有及預(yù)測的客戶需求、新產(chǎn)品推廣需要的庫存支持以及生產(chǎn)安排的成本效益原則三個(gè)主要方面以確定生產(chǎn)計(jì)劃，同時(shí)也根據(jù)市場需求及自身產(chǎn)能負(fù)荷情況安排部分常規(guī)產(chǎn)品采用OEM方式生產(chǎn)。公司按銷售渠道的不同，其銷售模式主要?jiǎng)澐譃榻?jīng)銷模式和工程模式兩大類。
二、發(fā)審委反饋關(guān)注重點(diǎn)
(一)由于受下游房地產(chǎn)行業(yè)影響，工程業(yè)務(wù)增長的穩(wěn)定性以及公司盈利能力的可持續(xù)性問題。
隨著蒙娜麗莎產(chǎn)品陶瓷薄板研發(fā)并廣泛運(yùn)用于房地產(chǎn)大型建筑工程，公司工程業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例逐年增加，2014-2016年公司工程收入分別為56,260.55萬元、78,078.02萬元、122,017.68萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為39.25%、49.64%、52.62%;報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶也集中在恒大、萬科、華潤等地產(chǎn)公司。公司業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)行業(yè)聯(lián)系如此緊密，因而引來了證監(jiān)會(huì)對(duì)公司由于國家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，進(jìn)而影響其業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定性和盈利能力可持續(xù)性的質(zhì)疑。
根據(jù)蒙娜麗莎《招股說明書》，公司產(chǎn)品除應(yīng)用于房地產(chǎn)工程項(xiàng)目的建設(shè)外，還應(yīng)用于公共建筑、軌道交通、市政隧道等領(lǐng)域;公司主要工程業(yè)務(wù)客戶均為國內(nèi)知名房地產(chǎn)公司，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營情況未出現(xiàn)明顯不利變化。由于公司多數(shù)工程業(yè)務(wù)合同將于2017年底到期，在發(fā)審會(huì)階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)再次關(guān)注到公司工程業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。
雖然陶瓷行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄明確將建筑陶瓷進(jìn)行分類，而公司生產(chǎn)以及本次IPO募資用于生產(chǎn)的陶瓷薄板和陶瓷薄磚產(chǎn)品，屬于節(jié)能節(jié)材的薄型化建筑陶瓷產(chǎn)品，屬于國家鼓勵(lì)類項(xiàng)目，因而公司所產(chǎn)產(chǎn)品依舊擁有盈利的可持續(xù)性。
(二)對(duì)第一大經(jīng)銷客戶擔(dān)保和業(yè)務(wù)可持續(xù)性問題。
公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)客戶華耐立家建材有限公司(以下簡稱“華耐立家”)從2004年起和公司建立經(jīng)銷關(guān)系，2014-2015年一直為公司第一大客戶，2016年位居第二，在報(bào)告期內(nèi)一直為公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)的第一大客戶，占公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入的20%左右。2015年12月，蒙娜麗莎、華夏銀行、華耐立家三方簽訂《未來提貨權(quán)融資業(yè)務(wù)合作協(xié)議書》，蒙娜麗莎就華耐立家在華夏銀行所存保證金不能覆蓋銀行承兌匯票支付的貨款金額時(shí)，負(fù)有向華夏銀行退還差額款項(xiàng)的義務(wù)。
上述協(xié)議已于2016年9月終止且未續(xù)簽，而華耐立家和公司簽訂的銷售合同將于2017年12月31日到期。因而證監(jiān)會(huì)多次關(guān)注到公司提供擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)，以及協(xié)議終止后華耐立家對(duì)公司業(yè)績的影響。
(三)應(yīng)收賬款占比增加，多次調(diào)整信用政策，存在刺激銷售的嫌疑。
2014-2016年，公司應(yīng)收賬款余額分別為22,790.67萬元、24,874.98萬元和34,883.08萬元，應(yīng)收賬款凈額占總資產(chǎn)的比例分別為11.88%、11.94%和15.29%，占比逐年提升。
報(bào)告期內(nèi)，公司廣州恒大材料設(shè)備有限公司一直是發(fā)行人的前五大客戶，2016度上升為第一大客戶，且公司在報(bào)告期內(nèi)通過增加承兌匯票期限等方式變更其結(jié)算條件和信用期。因而，在發(fā)行人工程業(yè)務(wù)大幅上漲的情況下，證監(jiān)會(huì)也在質(zhì)疑公司是否存在通過調(diào)整信用政策刺激銷售的嫌疑。
(四)期末存貨余額較大。
2014-2016年末，蒙娜麗莎存貨賬面價(jià)值分別為69,616.09萬元、71,622.77萬元和67,245.91萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為55.23%、50.07%和41.61%，公司期末存貨主要為庫存商品及發(fā)出商品，報(bào)告期內(nèi)，占存貨賬面價(jià)值的比例均大于70%。
針對(duì)上述問題，公司解釋為公司窯爐系統(tǒng)開啟后通常都會(huì)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，基于規(guī)模生產(chǎn)帶來的成本節(jié)約效應(yīng)，建筑陶瓷行業(yè)的生產(chǎn)慣例是大批量連續(xù)生產(chǎn)，且為減少工藝和設(shè)備調(diào)整，公司單個(gè)批次單個(gè)品種產(chǎn)量通常高于已有訂單需求量，從而產(chǎn)生一定的庫存量;另外，從銷售來看，由于為了保持市場響應(yīng)速度、新產(chǎn)品推廣以及結(jié)算周期長等原因，導(dǎo)致公司庫存商品和發(fā)出商品余額較大。
由于公司與主要經(jīng)銷商的交易為買斷式經(jīng)銷，因而證監(jiān)會(huì)也在發(fā)審會(huì)反饋階段要求保薦代表人結(jié)合公司存貨余額、經(jīng)銷商銷售額等因素，就主要經(jīng)銷商經(jīng)銷庫存保有量的合理性、發(fā)行人是否存在向經(jīng)銷商鋪貨提前確認(rèn)收入等問題發(fā)表核查意見。
(五)兩次申報(bào)的募集資金規(guī)模大幅增加。
根據(jù)蒙娜麗莎于2016年6月6日披露的《招股說明書》，公司擬募集資金6.22億元，其中1.00億元用于償貸和補(bǔ)流，剩余部分用于新建項(xiàng)目;而根據(jù)公司2017年6月2日披露的信息，公司本次IPO擬募集資金15.08億元，其中4.00億元用于償貸和補(bǔ)流，剩余部分用于新建項(xiàng)目。像蒙娜麗莎這樣前后兩次披露的募集資金增加將近10億元的實(shí)屬少見，更何況其2016年年末凈資產(chǎn)僅為7.9億元。
公司本次募投項(xiàng)目主要投資于符合國家政策導(dǎo)向的陶瓷薄板和陶瓷薄磚及相關(guān)復(fù)合部件的生產(chǎn)項(xiàng)目以及提高自動(dòng)化水平、高效節(jié)能的升級(jí)改造項(xiàng)目，因而公司的募投方向很好的迎合了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策導(dǎo)向。2014-2016年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.91%、71.72%和63.13%，經(jīng)過本次IPO融資，公司將有效減低其資產(chǎn)負(fù)債率。
三、小結(jié)
2014-2016年，蒙娜麗莎凈資產(chǎn)分別為38,001.00萬元、55,816.57萬元和79,207.36萬元，扣非后凈利潤為7,158.51萬元、12,639.87萬元和21,462.58萬元，近年來，公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力均呈顯著增長趨勢。雖然公司現(xiàn)階段業(yè)績與房地產(chǎn)企業(yè)關(guān)系密切，但與公司合作的房地產(chǎn)企業(yè)多為國內(nèi)知名企業(yè)，且公司在不斷拓展產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，積極尋求符合國家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展方向。
公司本次募集資金金額幾乎等于其最近一年凈資產(chǎn)的兩倍，但發(fā)審會(huì)沒有減少其募資規(guī)模或提出任何關(guān)于募集資金的反饋意見，著實(shí)讓我們感到驚訝。蒙娜麗莎的“微笑”應(yīng)該給了不少持觀望態(tài)度、想多報(bào)募集金額又怕被砍的企業(yè)和券商更多信心吧。
